Читать книгу: «Обыкновенные акции и необыкновенные прибыли. Фундаментальные принципы долгосрочного инвестирования», страница 6

Глава 2
На что способно сарафанное радио

Все это полезно в качестве общего описания главных ориентиров. Но в качестве практического пособия по поиску выдающихся инвестиционных возможностей эта информация не так уж полезна. Учитывая, что теперь у нас есть примерное описание типа компаний, в которые стоит вкладываться, как инвестору найти ту самую компанию, которая может открыть ему путь к увеличению капитала?

Способ, который напрашивается сам собой, логичен, но непрактичен. Нужно найти человека, который достаточно разбирается в различных аспектах управления бизнесом, чтобы он изучил каждое подразделение организации компании и, проведя детальное изучение ее руководящего персонала, производства, организации продаж, исследований и разработок, а также всех остальных основных функций, сформировал достойное заключение, есть ли у компании выдающийся потенциал роста и развития.

Такой подход может показаться разумным. К сожалению, по нескольким причинам он не подойдет среднестатистическому инвестору. Во-первых, существует лишь несколько человек, обладающих необходимыми компетенциями в сфере топ-менеджмента для выполнения такой работы. И большинство из них заняты на высокооплачиваемых высших должностях. У нет ни времени, ни желания на это дело. Более того, если бы они и захотели этим заняться, сомнительно, что настоящие компании роста позволили бы человеку со стороны собирать данные, необходимые для принятия информированного решения. Некоторая информация чрезмерно ценна для конкурентов, чтобы разрешить ее передавать кому-либо, не несущему ответственности перед компанией, предоставляющей данные.

К счастью, инвестор может пойти другим путем. При грамотном применении этот метод предоставит ориентиры, которые необходимы для поиска по-настоящему выдающихся возможностей для инвестиций. За отсутствием более удачного термина я называю этот способ методом сарафанного радио.

По мере подробного объяснения этого метода на последующих страницах у среднестатистического инвестора возникнет одна и та же реакция. Ему покажется, что, как бы выгоден ни был метод сарафанного радио для других, ему самому он не поможет, так как у него нет возможности им воспользоваться. Я понимаю, что большинство инвесторов не могут действовать свободно, чтобы получить наибольшую выгоду из своих средств. Тем не менее считаю: если они тщательно разберутся, что необходимо сделать и зачем, то смогут удачно подобрать профессионального консультанта. Только так они смогут адекватно оценить его работу. Более того, когда им станет понятна не только цель, но и способ ее достижения, они с удивлением обнаружат, что время от времени они могут сделать более прибыльной ценную работу, которую для них проделывают инвестиционные консультанты.

Слухи, циркулирующие в мире бизнеса, – замечательная вещь. Просто потрясающе, насколько точную картину сильных и слабых мест каждой компании в отрасли можно получить, сравнивая мнения тех, кто связан с той или иной компанией.

Большинство людей, особенно если они уверены, что их слова нигде не процитируют, любят поговорить о сфере своей деятельности и свободно высказываются о конкурентах.

Выберите пять компаний в интересующей вас отрасли. Задайте представителям каждой из них разумные вопросы о сильных и слабых сторонах остальных четырех компаний – и в большинстве случаев получите подробное и точное описание всех пяти.

Однако конкуренты – это не единственный и не обязательно лучший источник информированного мнения. В равной степени поразительно, сколько можно узнать и от поставщиков, и от клиентов об истинном характере людей, с которыми они работают. Ученые-исследователи в университетах, правительстве и конкурирующих компаниях – еще один богатый источник ценной информации. Также за информацией можно обратиться и к главам торговых ассоциаций. Правда, что касается последних (и в значительной степени других групп), невозможно переоценить значимость двух аспектов.

Инвестор, задающий вопросы, должен заверить собеседника, что ни в коем случае не станет раскрывать свои источники информации. И конечно, неукоснительно следовать этой политике. Иначе опасность навлечь на информатора беду будет настолько велика, что вы не услышите честных неблагоприятных отзывов.

Существует еще одна группа, которая может помочь перспективному инвестору в поиске золотого дна. Однако если инвестор не будет применять здравый смысл и не станет сверяться с другими источниками информации, эта группа скорее принесет вред, чем пользу. Речь о бывших сотрудниках компании. У таких людей часто есть реальный взгляд изнутри на сильные и слабые стороны бывшего работодателя. Что не менее важно, они обычно могут свободно обсуждать бывшее место работы. Но помните: немало бывших сотрудников могут полагать – справедливо или несправедливо, – что их уволили без веской причины. Поэтому важно тщательно проверять, почему сотрудники покинули компанию. Только тогда можно определить степень их предвзятости и учесть ее при рассмотрении предоставленной информации.

Если собрать данные о компании из достаточного количества источников, то нет причин считать, что все они должны соответствовать друг другу. В случае, когда речь идет о действительно выдающейся компании, преобладающая информация ясна как день, так что даже неопытный инвестор, который понимает, что нужно искать, сможет определить, какие компании представляют достаточный интерес, чтобы анализировать их глубже. На следующем этапе нужно связаться с руководителями компаний, чтобы постараться заполнить существующие пробелы в картине.

Глава 3
Что покупать

Так в каких аспектах следует разобраться инвестору, чтобы совершить вложения, которые через несколько лет принесут ему прибыль в несколько сотен процентов, а через большее количество времени – больший доход? Другими словами, какими качествами должна обладать компания, чтобы вероятность такого результата для акционера была максимальной?

Я выделил 15 пунктов, которые инвестору предстоит проанализировать самостоятельно. Компания может оказаться золотой жилой, если она не соответствует в полной степени лишь нескольким пунктам. Если она получает неудовлетворительную оценку по многим пунктам, то, очевидно, ее нельзя считать выгодным вложением. Некоторые из этих пунктов – это вопросы политики компании, некоторые касаются эффективности применения этой политики. Некоторые из пунктов касаются вопросов, в которых можно по большей части разобраться с помощью информации, полученной от источников за пределами компании, а некоторые требуют прямого опроса персонала.

15 пунктов для анализа обыкновенных акций

1. Есть ли у компании товары или услуги с рыночным потенциалом, позволяющим значительно увеличить уровень продаж на протяжении нескольких лет?

Я не говорю, что невозможно получить единовременную прибыль от компаний с неизменной или даже снижающейся кривой продаж. Экономичность в эксплуатации, проистекающая из успешного контроля расходов, иногда повышает чистую прибыль и увеличивает рыночную стоимость акций компании. Многие спекулянты и любители скупать акции по дешевке охотно стремятся к такой разовой прибыли. Однако это не заинтересует тех, кто хочет получить максимально возможную прибыль от своих вложений.

Так же дело обстоит и с другой ситуацией, которая иногда позволяет получить значительно больший доход. Такая ситуация происходит, когда в силу изменившихся условий уровень продаж значительно повышается буквально за пару лет, после чего продажи перестают расти. Один из крупномасштабных примеров такой ситуации – события в области производства радиоприемников, происходившие по мере развития телевидения. Продажи резко взлетели и продолжали расти в течение нескольких лет. Теперь, когда почти в 90% американских домов проведено электричество и есть телевизоры, кривая продаж снова вернулась в состояние стагнации.

В случае, если инвесторы купили акции этой отрасли достаточно рано, они получили значительную прибыль. Затем, когда уровень продаж снова перестал расти, вместе с ним упала и привлекательность таких акций.

Даже самые выдающиеся компании роста необязательно должны наращивать уровень продаж год от года.

Позже я постараюсь объяснить, почему обычные тонкости коммерческих исследований и проблемы маркетинга новой продукции обычно вызывают нерегулярное скачкообразное повышение уровня продаж, а не плавный ежегодный прогресс. Превратности экономического цикла также значительно влияют на уровень продаж от года к году. Вот почему о росте компаний следует судить не на ежегодной основе, а, скажем, по периодам в несколько лет. Некоторые из них покажут рост выше среднего не только на следующий период, но и на значительное время после.

Компании, которые стабильно, десятилетие за десятилетием, демонстрируют потрясающий рост, условно делятся на две группы. Пусть одна называется «везучие и способные», а вторая – «везучие, потому что способные». Для обеих групп обязателен высокий уровень управленческого таланта. Ни одна компания не может расти долгое время исключительно благодаря удаче. Необходимо поддерживать высокий уровень деловых навыков, иначе компания не сможет извлечь выгоду из своего везения и защитить свое положение от нашествия конкурентов.

Aluminum Company of America – это пример «везучей и способной» компании, которую основали крайне дальновидные люди. Они верно предположили важное коммерческое использование своего продукта. Однако тогда ни они, ни кто-либо еще не могли предвидеть полный объем рынка алюминия, который развился в течение последующих 70 лет. Причина тому – сочетание технического развития и экономики, выгода от которой значительно превысила вклад компании. Alcoa проявила (и продолжает проявлять) высокий уровень навыков стимулирования этих тенденций и умения воспользоваться ими в своих интересах. Однако, если фоновые условия, находящееся вне контроля Alcoa, например развитие воздушного транспорта, не повлияли бы так сильно, компания все равно продолжила бы рост, просто не так стремительно.

Aluminum Company повезло – она оказалась в еще более прибыльной отрасли, чем представляли себе ее первые руководители. Значительные состояния, заработанные ранними акционерами компании, которые долгое время удерживали акции, конечно же, у всех на слуху. А вот успех даже относительно недавних инвесторов не так известен широкой публике. Когда я писал первое издание этой книги, акции Alcoa упали почти на 40% по сравнению с рекордно высоким показателем 1956 г. Однако этот «спад» продемонстрировал увеличение в цене практически на 500% по сравнению не только с самым низким показателем, но и с медианным средним значением, по которому акции можно было приобрести в 1947 г., всего на 10 лет раньше.

Теперь возьмем DuPont в качестве примера второй группы – ее я описал как «везучие, потому что способные». Эта компания изначально не занималась производством нейлона, целлофана, акрилового пластика, неопрена, орлона, милара и множества ныне знаменитых продуктов, с которыми она ассоциируется у широкой общественности и которые обернулись значительной прибылью для инвесторов. На протяжении многих лет DuPont производила порох. В мирные времена ее рост совпадал бы с ростом горнодобывающей отрасли. Возможно, она росла бы более стремительно по мере увеличения активности в сфере дорожного строительства. Однако этот бизнес сформировался благодаря сочетанию блестящего делового и финансового чутья руководства компании и великолепных технических компетенций. Поэтому DuPont достигла объема продаж, который ныне превосходит сумму в два миллиарда долларов ежегодно. Применяя знания и умения, приобретенные в изначальном процессе производства пороха, компания успешно выпускала продукт за продуктом, став одной из величайших историй успеха американской промышленности.

Инвестору-новичку, впервые обратившему внимание на химическую отрасль, может показаться совпадением, что компании, которые обычно демонстрируют высокий темп роста капиталовложений во многих других аспектах своего бизнеса, также производят много самых привлекательных в своей отрасли продуктов с высокими темпами роста продаж. Такой инвестор путает причину и следствие – так же, как и простодушная юная барышня, которая, вернувшись из первой поездки в Европу, рассказывает друзьям, как удивительно, что крупные реки часто пересекают самое сердце многих больших городов.

Изучив историю корпораций вроде DuPont или Dow, или Union Carbide и рассмотрев кривую продаж, можно заметить, что эти компании явно относятся к группе «везучие, потому что способные».

Возможно, один из самых поразительных примеров этой группы – General American Transportation. Чуть больше 50 лет назад, когда была основана эта компания, индустрия железнодорожного оборудования казалась выгодной отраслью с перспективами значительного роста. В последние годы немногие отрасли могут предложить менее выгодные перспективы постоянного роста. Затем взгляд на железнодорожную промышленность значительно снизил привлекательность производителей грузовых вагонов, но эта компания осталась на плаву и стабильно увеличивала доход благодаря блестящей находчивости и изобретательности. Не удовлетворившись этим, руководство начало направлять знания и умения, полученные в основной сфере деятельности компании, в другие сферы, не связанные с железной дорогой, что открыло новые возможности для дальнейшего роста.

Компания, которая демонстрирует резкий рост продаж на несколько лет вперед, может оказаться золотым дном для инвестора вне зависимости от группы, к которой относится, – «везучих и способных» или «везучих, потому что способных».

Тем не менее примеры вроде General American Transportation проясняют одну идею. Инвестор должен быть начеку и регулярно проверять, проявляет ли руководство компании высочайший уровень компетентности; без этого рост продаж не продолжится.

Верная оценка долгосрочной кривой продаж компании чрезвычайно важна для инвестора. Поверхностная оценка зачастую приводит к ошибочным выводам. Я уже упоминал компании в сфере радио и телевидения как пример, где вместо стабильного долгосрочного роста был лишь один крупный скачок, прежде чем люди начали покупать телевизоры.

Тем не менее в последние годы некоторые компании, которые производят телевизоры и радиоприемники, продемонстрировали новый тренд. Они используют свои компетенции в сфере электроники, чтобы нарастить бизнес в смежных областях, например в области производства коммуникационного оборудования и средств автоматизации. Эта промышленная (а в некоторых случаях военная) продукция обеспечивает перспективы стабильного роста на долгие годы. В некоторых таких компаниях, например Motorola, эти новые сферы деятельности уже важнее, чем производство телевизоров. Ведь благодаря активному развитию в сфере технологий высока вероятность, что в начале 1960-х гг. нынешние модели телевизоров покажутся такими же нелепыми и устаревшими, как оригинальные модели настенных телефонов с вращательной ручкой.

Одна из потенциальных разработок – цветное телевидение – возможно, оказалась недооценена среди широкой публики. Еще одна – это прямой результат развития транзисторов и печатных схем: тонкие телевизоры, которые будут отличаться формой и размером от больших устройств, украшающих наши комнаты сейчас. Нынешние массивные ящики уйдут в прошлое. Если эти две разработки уйдут в массовое производство, некоторые из наиболее продвинутых в техническом плане производителей телевизоров совершат еще один крупный всплеск продаж – даже значительнее и длительнее по времени, чем случившийся несколько лет назад. Для таких компаний этот всплеск наложится на стабильно растущие продажи в сфере промышленной и военной электроники. Тогда их ждет такой крупный рост продаж, на который в первую очередь обратят внимание желающие наиболее выгодно вложить средства.

Я упомянул этот пример не как стопроцентный прогноз, а как вполне вероятное развитие событий. Я считаю, что в отношении будущей кривой продаж компании существует один пункт, который ни в коем случае нельзя упускать из виду. Если компания может похвастаться выдающимся руководством, а в ее отрасли происходят технологические изменения, ведутся исследования и разработки, то проницательный инвестор должен учитывать, что руководство будет управлять делами компании так, чтобы в будущем продемонстрировать именно такую кривую продаж, которую в первую очередь учитывают при выборе компании для инвестирования.

Так как я написал эти слова в оригинальном издании, вам наверняка интересно, что уже случилось с компанией Motorola. Мы еще не добрались до начала 1960-х гг. – отрезка, о котором я упоминаю, говоря о вероятности разработки телевизоров, которые вытеснят из употребления нынешние модели. Это еще не произошло и вряд ли произойдет в ближайшем будущем. Но пока давайте посмотрим, что сделало бдительное руководство для извлечения выгоды из технологических изменений.

Motorola стала выдающимся лидером в области двусторонних электронных коммуникаций, которые изначально производились исключительно для полицейских автомобилей и такси, а теперь предлагают практически безграничные возможности роста. Компании-грузоперевозчики, собственники транспортных парков всех сортов, коммунальные компании, крупные строительные проекты и трубопроводы – это лишь немногие пользователи многоцелевого оборудования такого рода. Тем временем, после нескольких лет дорогостоящих усилий, направленных на исследования и разработки, компания открыла прибыльное подразделение по производству полупроводников (транзисторов), которое, кажется, стремится получить долю от потрясающей тенденции роста этой отрасли.

Это подразделение ступило в новую отрасль производства стереофонических фонографов, а компания получила новый растущий источник продаж. Благодаря уникальному сотрудничеству с ведущим национальным производителем мебели (Drexel) компания в значительной степени увеличила объемы продаж дорогостоящей линейки телевизоров. И наконец, путем небольшой сделки поглощения Motorola начала выходить на рынок слуховых аппаратов и вскоре может разработать новинки и в этой области.

Короче говоря, хотя в течение следующего десятилетия некоторые значительные крупные стимулы и могут вызвать новый всплеск продаж радиоприемников и телевизоров, вряд ли это произойдет в ближайшее время. Однако руководство компании вновь воспользовалось ресурсами и умениями организации, чтобы обеспечить еще больший рост. Реагирует ли на это фондовый рынок? Когда я завершил написание оригинального издания книги, курс акций Motorola составлял 45½, а теперь – 122.

Сколько прибыли может получить инвестор, будучи начеку и обращая внимание на такие возможности? Давайте возьмем реальный пример из отрасли, которую мы только что обсуждали. В 1947 г. один мой приятель с Уолл-стрит проводил исследование зарождающейся телевизионной индустрии. Добрых полгода он изучал примерно с дюжину главных производителей телевизоров. В итоге решил, что этот бизнес будет весьма конкурентным, между ведущими концернами произойдут значительные изменения в положении, акции некоторых компаний отрасли могут привлечь спекулянтов.

Однако в процессе исследования обнаружилась значительная нехватка стеклянных колб для кинескопа. Наиболее успешным производителем оказалась компания Corning Glass Works. После дальнейшего изучения технических и исследовательских аспектов Corning Glass Works стало ясно, что эта компания необычайно квалифицирована для индустрии телевизоров. Анализ возможного рынка показал, что это может быть крупным источником нового дохода для компании. Так как перспективы для других товарных серий казались в целом благоприятными, аналитик порекомендовал акции компании к приобретению как индивидуальным, так и институциональным инвесторам. В то время эти акции продавались по 20 долларов за штуку. С тех пор произошло дробление акций в пропорции 2½ к l, и спустя десять лет они продавались по цене более 100 долларов за штуку, что было эквивалентно 250 долларам за штуку старых акций.

2. Готово ли руководство решительно продолжать разработку продуктов или процессов, которые увеличат потенциал объема продаж, когда потенциал роста текущих привлекательных продуктов себя исчерпает?

Если компания показывает перспективы значительного роста на ближайшие несколько лет благодаря новому спросу на существующие товарные серии, но при этом у нее нет ни стратегии, ни планов по обеспечению нового развития, то она позволит прийти к неплохой разовой прибыли. Но она неспособна обеспечить стабильный доход в течение 10 или 25 лет, чтобы с наибольшей вероятностью привести инвестора к финансовому успеху. И на этом этапе на первый план выходят научные исследования и инженерно-технические разработки. Именно благодаря им компании улучшают старые продукты и разрабатывают новые. Это стандартный путь, по которому идет руководство, чтобы добиться последовательных и более-менее постоянных всплесков продаж.

Инвесторы обычно получают лучшие результаты в компаниях, где исследования и разработки в значительной степени посвящены продуктам, которые относятся к существующим в рамках деятельности компании. Это не значит, что у выгодной компании не может быть подразделений, продукция которых отличается от основной. Это значит, что компания сосредоточила исследования вокруг каждого подразделения. Подобно группе деревьев, где каждое пускает ветви от своего ствола. Такой подход гораздо успешнее, чем у компании, работающей над несколькими, не связанными между собой продуктами, которые в случае успеха приведут ее в несколько новых отраслей, отличных от ее текущей деятельности.

На первый взгляд может показаться, что второй пункт просто дублирует первый. Но это не так. Первый пункт касается фактов, анализа степени потенциального роста продаж продукта компании. Второй пункт касается отношения руководства. Понимает ли компания, что со временем она наверняка исчерпает потенциал текущего рынка и для продолжения роста в будущем ей могут потребоваться новые рынки? Наибольший интерес для инвестора, вероятнее всего, будет представлять компания с высокой оценкой по первому пункту и позитивным отношением по второму.

3. Насколько эффективна работа компании в области исследований и разработок в соотношении с ее размерами?

Для большого количества акционерных компаний нетрудно выяснить сумму, ежегодно уходящую на финансирование исследований и разработок. Поскольку почти все такие компании отчитываются о годовом объеме продаж, то разделить расходы на исследования на общий объем продаж и выяснить, какой процент от дохода компания посвящает этой деятельности, – это вопрос элементарной арифметики.

Многие профессиональные инвестиционные аналитики любят сравнивать этот показатель между различными компаниями в одной отрасли. Иногда они сравнивают его со средним арифметическим по отрасли, полученным в результате изучения множества схожих компаний. Отсюда делаются выводы и о значимости исследовательской работы компании в сравнении с конкурентами, и о количестве исследований.

Такие вычисления могут дать приблизительный стандарт, позволяющий установить, что компания проводит аномальное количество исследований и разработок или не уделяет им достаточное внимание. Но если не получить большое количество информации, помимо этой, то эти показатели могут ввести в заблуждение.

Во-первых, компании по-разному понимают, что именно следует включать в расходы на исследования и разработки. Одна компания включит сюда расходы на деятельность, которую большинство специалистов не стало бы вообще считать исследованиями, – на деле она заключается в подгонке существующего продукта к конкретному заказу. Это лишь профессионально-техническое обеспечение сбыта. И наоборот, другая компания отнесет расходы на запуск экспериментального оборудования для производства нового продукта к издержкам производства, а не расходам на исследования и разработки. Большинство экспертов сочли бы это исключительно исследовательской деятельностью, так как она напрямую связана с эксклюзивной технологией производства нового продукта. Если бы все компании отчитывались об исследованиях и разработках так, чтобы все показатели были сопоставимы, то относительные показатели количества этих исследований и разработок, проведенных известными компаниями, могли бы в значительной степени отличаться от тех, что так часто используются в финансовых кругах.

Ни в одном другом аспекте предпринимательской деятельности нет таких значительных различий от одной компании к другой между показателями расходов и получаемых в результате выгод. Даже среди компаний с самым эффективным руководством эта вариация, похоже, достигает 2:1. Это значит, что некоторые компании с эффективным руководством получат в два раза больше дохода на каждый доллар, затраченный на исследования, чем остальные. Если включить сюда еще и компании с руководством средней эффективности, это различие между лучшими и посредственными станет еще больше. Потому что крупные шаги на пути к новым продуктам и технологиям совершают не гениальные одиночки. Эту работу выполняют коллективы высококвалифицированных сотрудников, у каждого из которых – своя специальность. Один может быть химиком, другой – физиком, специализирующимся в области твердого тела, третий – металлургом, а четвертый – математиком. Степень компетентности каждого эксперта – это лишь доля того, что необходимо для достижения выдающихся результатов. Также необходимо, чтобы коллективом руководили лидеры, которые способны координировать работу сотрудников любой специализации и вести их к общей цели.

Следовательно, эффективность организации совместной работы исследователей в одной компании может затмить большое количество исследователей и их престиж в другой компании.

Однако способность руководства координировать разнообразные технические умения, объединять сотрудников в сплоченный коллектив и стимулировать каждого эксперта в этом коллективе проявлять свою максимальную продуктивность – это не единственный вид сложной организационной деятельности, от которой зависит оптимальный результат исследований. Тесная и детализированная координация между исследователями на каждом проекте по разработке и теми, кто хорошо знаком с проблемами как производства, так и продаж, не менее важна. Наладить такие близкие отношения между отделами исследований, производства и продаж – непростая задача для руководства. Однако если с ней не справиться, то к моменту, когда новый продукт будет разработан, либо его дизайн не позволит максимально удешевить производство, либо он будет непривлекателен для покупателя. В результате готовый продукт окажется легкой мишенью для конкурентов.

И наконец, остается еще один вид организационной деятельности, необходимый для максимальной выгоды от расходов на исследования и разработки, – координация с высшим руководством компании. Ее, возможно, лучше будет назвать «понимание высшим руководством компании основополагающего характера коммерческих исследований». Проекты по разработке невозможно расширить в удачные годы и резко сократить в неудачные, не повысив при этом в значительной степени общие расходы на достижение желаемого результата. Так, некоторые руководители любят ускоренные программы: они иногда необходимы, но зачастую чрезмерно дороги. Ударная программа запускается, когда важных членов исследовательского персонала резко срывают с проектов, на которых они работали, и концентрируют на новой задаче, которая сейчас колоссально значима, но зачастую не стоит вызванного хаоса. Суть успешного коммерческого исследования в том, что для работы отбираются только те задачи, которые обещают принести прибыль, во много раз превосходящую расходы на исследования. Однако после начала проекта нельзя позволить пересмотру бюджета и прочим внешним факторам за пределами проекта сократить или ускорить его, потому что это неминуемо увеличит общие расходы в соотношении к получаемой выгоде.

Похоже, некоторые руководители компаний этого не понимают. Я наблюдал, как исполнительные директора небольших, но успешных электронных компаний не выражали никаких опасений в связи с конкуренцией со стороны гигантов отрасли. Отсутствие подобного беспокойства объясняется вовсе не отсутствием уважения к профессионализму крупной компании и не отсутствием осведомленности, чего она может достичь, если будет регулярно выделять большие суммы на исследования и разработки. Это объясняется исторической тенденцией этой крупной компании прерывать регулярные исследовательские проекты ускоренными программами, чтобы немедленно достичь целей, поставленных высшим руководством компании.

Подобным образом несколько лет назад я услышал, что один выдающийся технический колледж, хоть и не хотел публично выступать по этому вопросу (по очевидным причинам), но неофициально рекомендовал выпускникам избегать работы в одной нефтяной компании. Объяснялось это так: высшее руководство этой компании старалось нанимать высококвалифицированных специалистов на пятилетние проекты. Затем года через три компания теряла интерес к проекту и забрасывала его. В результате не только зря тратила собственные деньги, но и не давала занятым на проекте специалистам получить репутацию в профессиональном сообществе за успех, которого бы они добились, если бы проект надлежащим образом завершился.

Еще один фактор, который также усложняет оценку компании, – это анализ большого количества исследований, связанных с гособоронзаказами. Бо́льшая часть таких исследований часто проводится на средства федерального правительства, а не за счет самой компании. Некоторые субподрядчики в оборонной сфере также проводят значительные исследования от имени подрядчиков, которым поставляют материалы. Должны ли инвесторы учитывать все эти исследования в равной степени с теми, что компания проводит за свой счет? Если нет, как их следует оценивать по отношению к исследованиям, финансируемым самой компанией? Как и при рассмотрении многих других аспектов в области инвестирования, на эти вопросы нельзя ответить просто математическими формулами. Каждый случай следует разбирать индивидуально.

Рентабельность продаж по оборонным контрактам меньше, чем в негосударственном бизнесе, и характер работы часто таков, что контракт на новое оружие заключается на конкурсной основе по государственным чертежам.

Это значит, что иной раз невозможно наладить стабильный бизнес с постоянными заказами, производя продукт, разработанный во время исследований, финансированных государством. Точно так же, как при проведении исследований с частным финансированием, где часто бывают задействованы как патенты, так и деловая репутация клиентов.