Фьючерсы: отрицательные цены

Причем именно в эту торговую сессию 21.04.20 на ликвидном фьючерсе CL-06.20 и случилась реальная «рабочая» минимальная стоимость нефти, которая фигурирует на «склеенном» графике фьючерса. 21.04.20 в 12:55 по фьючерсу CL-06.20 была зафиксирована минимальная цена на значении 6,5$. На Рис. 11 отражен тот самый случай, при котором участники рынка, которые делали прогноз на движение котировок фундаментально оказались правы, но при неправильном выборе фьючерса понесли большие потери при попытке открыть позиции long 20 числа. Когда 21 числа котировки нефти показали абсолютный положительный минимум и устремились вверх, то по итогам 2021 года котировки нефти выросли до значения 75,45$ на 1 060,76 %. Какой совет можно дать инвесторам и спекулянтам анализируя Рис. 11? Как в подобных ситуациях, когда в один день фьючерс торгуется в отрицательных значениях, а на другой день следующий фьючерс снижается на 50 %, извлекать прибыль без риска потери всего брокерского счета? В такие моменты работать без использование опционных контрактов крайне сложно и рискованно.

Предлагаю опять вернуться к измерению объемов торгов в нефтяных танкерах. Напомню, один танкер – это около 400 фьючерсов. Только за последние 30 минут торгов удалось купить/продать 8 танкеров, а за всю сессию 46 танкеров. Сравнение объемов торгов с количеством танкеров с моей стороны – это больше ирония над разного рода печатными изданиями и доводами специалистов. Я все же склонен считать, что подобного рода ценовой обвал сложился не из-за количества нефтяных танкеров или других поставочных особенностей фьючерса. Ниже попробую описать свою версию и почему так произошло.

Рис. 12

На Рис. 12 фьючерс CL-05.20, CL-06.20 и CL-07.20, временной интервал – 60 минут, период – с 16.04.20 18:00 по 22.04.20 16:00, вид – японские свечи.

На Рис. 12 в одной шкале одновременно отображено три фьючерса с разными датами погашения: два дня, месяц и два месяца. Сделано это специально для наглядности отображения цен фьючерсных контрактов с разными датами поставки и также наглядного отображения работы арбитражеров.

В Таблицу 5 занесены ценовые значения фьючерсов с Рис. 12, где дополнительно рассчитано значение контанго. Под контанго понимается разница цен между ближайшими фьючерсами, то есть разница между CL-05.20 и CL-06.20 и разница между CL-06.20 и CL-07.20. Контанго – это разница между ценой дальнего и ближнего фьючерсов в реальных ценах и в процентах между ними^[11]. CL-06.20 и CL-07.20 добавлено для сравнения нормального движения контанго и наоборот – крайне завышенного контанго между CL-05.20 и CL-06.20, строка 2 в Таблице 5.

Напомню, что арбитражеры – это участники торгов, которые отслеживают любую возможность заработать на расхождении цен на смежные финансовые активы, например фьючерсы, депозитарные расписки, фондовые индексы. В нашей стране самый ликвидный инструмент по арбитражу – это реальная валюта, доллар или евро и все фьючерсные контракты на них. Работая крупными объемами, арбитражеры уравнивают цены, а точнее сближают их между собой, причем совершают подобные операции на больших объемах, поскольку риск по подобным операциям достаточно мал. Даже если он и присутствует, то, как правило, чисто технический.

По факту арбитражер при большом показателе контанго продает дорогой фьючерс и покупает дешевый равными объемами, тем самым уравнивая цены и получая гарантированный доход. Максимально возможный доход для арбитража был на 20.04.20 в 13:30. Продав фьючерс CL-06.20 по цене 20,43$ и одновременно купив CL-05.20 по цене -37,63$ к моменту экспирации можно было получить прибыль по обоим фьючерсам. CL-05.20 – прибыль 47,64$, а CL-06.20 – 8,86$, итоговый результат – 56,5$.

Не буду вдаваться в подробности сделок арбитража, а просто замечу, что участники торгов в тот момент времени не работали полными объемами или их просто не было на рынке. Глядя на Рис. 12 можно увидеть, что 20.02.20 с 11:00 по фьючерсу CL-05.20 начались массированные продажи, которые продолжались до 13:30 с суммарным объемом 30 748 фьючерсов. Считаю основной причиной того, что котировка не получила поддержку арбитражеров была в том, что у них просто не было технической возможности совершать активные действия по нулевым или отрицательным ценам. Глядя на огромные значения контанго (Таблица 5) можно сделать вывод, что у арбитражеров просто не было технической возможности покупать этот фьючерс должным объемом и, следовательно, их просто не было в рынке. Также замечу, что только один фьючерс (CL-05.20) резко начал снижение, когда два других (CL-06.20 и CL-07.20) не устремились за ним в отрицательную зону, что свидетельствует о «тонком» рынке (мало объема) и невозможности в этом рынке поработать другим участникам по причине блокировки доступа и неготовности проводить подобные операции.