   .        
 


        .            .          ?        , ,    ,   ?    ,   ?

    ,    ,   ,     ,     .   ,  ,     ,   ,         -,     ,         .

  ,           .





 

   .        



 . 

  . 

  . 

 . 

  . , . 



  .., 2009

    , 2009

  .  , 2013



 .

   .         /  . .:   , 2009.

ISBN 978-5-9614-2429-4

  .                        ,         ,           .


         ,      .

 






 


,      ,      ,     2008 .   ,       ,               ,   .  ,    ,   ,  ,  , ,     ..  ,    ,         ,                     ,  ,   . ,     ,          ,   ,     ,                ,   .

      ,              , ,     :  ,  ,    ,     .

   ,    -     .       ()                      ,   .      ,         -.   ,  ,     ,  ,    ,         .               ,           .

            ,      ,    ,              ,     ,                ,     . ,                     .    ,     ,    ,          ,         .

P.S.               .        ,             .             ,  ,        ,        .  ,               ,          .

P.P.S.     ,           .




 


 ,      ,     ,        (      -   ),        ,      ,             , , ,     .

     KPMG    ,                  .   ,               ,       .            ,       ,    ,            .

 ,             ,             ,     ! ,              :  ,  ,    ,        ,     .

        :  ,  ,  ,        ,            .




I.





1.            


                    .       ,               .               ,   ,              .      ,                    56   ,   1,52       .

 510-             -    .                 ,                .  ,            ,    [1 -  . upside.       ,                    .].

 ,                 .

   ,      ,      .




2.  


   ,    ,       ,    .

  ( )              (SPV[2 - SPV  special purpose vehicle,   .]),             ,   :

   ;

     ;

    ,

 ,  ,       ,  ()    .



   ,       ,        .               ,        ,                     ,        ,          (, ,   ..),        - ,               ,         ,     ,      ,      .            .

,    ,                  ,   ,   ,      ,   .




3.  



               ,  ,   2530%   .

       .




3.1.  1.   ,   


    ,     .          ,     .            ,        ,       .                      ,        .  ,      .




3.2.  2.  


  , ,    ,    .          ,  ,  25  50%      ,    ,          .        (      ) /         (    )        (, 4050%).           ,    ,         25% (  ).

        .  ,     (..      )      .                 ,  ,                 .

     ,    ,  ,      .  , ,          ,        ( :        ).

                    .

      ,             .  ,                 ,      .

    ,        , ,      ,               .         ,       ,          ,      .

  ,  ,   .

   ,                  .  ,      ,      ,      , , ,  ,       ( , ,    ..),    ,     ,         .

                .        ,        .

             ,     ?




3.3.      


1.              ,       ,          .

2.          ,             (         ).



     ,  ,  ,   ()    (,  , ,   ..).             ,     ,                .       ,      ,            ,       .           ,             ( ,      ).

 ,               ,       ,      .         .      , ,  ,              ,          ,              .         .

                  . ,  ,            ,       ,      .     ( SPV)           .

,                     .                                 ,            .

          .  ,             ,      .



           ,   :

         ,      (   )   ;

      ,   ,    .



           :

        ;

                  ;

   3040%        ;

   .



               ,  :

         (        );

    ,   ,         ;

 ,  ,   ,    ,        (       ).



 ,  ,           .        (    )   ,  ,       23%        .  ,                      .




4.    


      .



 

              ,       ,  ,  ,        ,    ,      ,     ,     ..                    .

         ,          :

       ,         ;

       buy back (..     ),           ..;

     -           (                           ).



               .



 

         -                .

,  ,       $10       ,      5  (   )   $5, ,     ,            (..      ).       ,        .        ,    ,        ,       .               ,         ,        .



 

       ,               .

               . ,     100%-   ,     ,        ..,           .

   ,           .




5.      


             -:








         ,    .              ,         .      .




6. 


         [3 - ,      - ,          ,    ,   ,      ,              ;     ,      ,          ;      ,  ,   ,     ,      ..]    .  ,     -   (    ),    .        ,      ,             .       1015%   .        (   ,      )                  .

       ,      -  ( , )    ,             .

        (       ),       (  mezzanine)              .                .    ,           40%   ,       15%,   25%      () ,          .      25%  ,  ,   ,   first loss class[4 -   ,    .]. ,   ,          .

 ,           .           PIK (pay in kind),   ,       (                ). ,         25% ,       12%+13% PIK.  ,         ,     12%        (, 3 ),      13%     .

,             ,          , ,      ( ,    ),         ,           .



 .

      ,         ,  ,  ,                 ,    90%   ,             - 12%    ( ).  ,         ( 3040%   )     .

,           ,               .



              ,         ,       ,    ,    ,      ,      ,   ,         . ,            ,        ,   ,  ,           .









7.   


                ,        :

   ,     ;

    ( ,       ),       ,      -   .



             ().  ,            ,         .  ,  ,            ,      ,       . ,         (   ),       (    )  ,            .




II.     



              ,           .               -  .               ,   ,    .




1.,     ,    


    .

.. ,     

 

                .

   ,    .

  .

     .

    ,     /   /   .



  , ,     ,     .      ,   ,   ,   ,       .         ,   ,         (   ,         ).

,  ,        ,        .      .     :      .                            ,             ,              -  .        , , ,        .

    ,      ,       .

      ,        .     ,     .

        ,    (, ,              ).

      ,  ,    e-mail,    , .

    ,    .

   ,    ,      .



 .    

   ,    (,  ,   ),  ,        .

 ,        .        ,    .

      [5 -   .],      ,          .        , ,     ,           .         ,          ,     ,     .       , ..    , , ,      . ,         .

        ,        .  ,  , ,   .  -   . ,       ,      (   13 ,      )    ,      .     (, ,  ),       ,     23 .

     .



 .  ,      

,     , ,       ,   ,     (     N ).              ,   -   .      ,    .    -    ,     .          (!),          .        ,   ,   .

        ,            . (          :          ,        ,    ). ,  , .. ,     , ,  ,      ,          .

,      ,   ,    -  .   ,     ,       ,  ,                .              (     )        .  ,              .                       .

           . , ,        , ..    , ,       ,        ,   -        ,          .  ,      -          -.        ,    ,      (,     ..),   ,       ,       .            .

 ,    -                       .  ,         ,     ,      .

        -   ,       .  ,   ,  ,       .

                  ,   ,       ,  , ,     ,    ,           ,            .   -,    ,    .

,      -           ,           .            ,   ,  . ,                     (       ), ,    ,      ,       (      ,      ).      ,     .      .  ,                ,      ,        ,           .

       , ,     ,                   ,      .                 ,  ,  ,   ,  .    ,   -     ,     .

,         ,  -    ,    .                     (  , ).     .



 . 

     .          , ,        ,  ,      .       .  ,        .       ,     ,      .          .  ,    , ,     ,     , , ,  .       .              .   .      (    ,    ,    ).         .                .   ,           ,     ,       ?        :          ?   , ,        , ,     .    ,       ?    ,    -,         .    :         (      ),            ,   ,      .    ,    -  ,      ,    .    ,             ,     .     ,           ,    ,      ,      .



         .           ,  ,  ,     (.. )  ,           , , ,   .     ,         ,    .        .       ,  ,  ,   ,       .      ,               -    ,     ,       -,   .

       .          ,       -,    ,        .          .          -   .  ,    ,   .            ,     :  , , , !



       :      .

,     .       :

           -;

     ,    ,       ;

       / /   ;

    (,      ,    ,  ,    ..);

   ,       ,                   .



, ,            ,    ,   ,      ,                .

,                .  ,   .



  ,     

   ,  ,      .

  (),   ,     ()       ,    .

 ,   ,    /   .

   - /     ,    .

        -  ().




2. ,      


 

    ( ),                  .           .

         ,       , ,  ,      ,             .

           .

            .



       .



 .  [6 - http://www.newsite.ru/Megafon/Meganovosti/meganews_feb2005/210205_story_lv.htm.7 (http://www.newsite.ru/Megafon/Meganovosti/meganews_feb2005/210205_story_lv.htm.7)]

  2003.  -,   -,     LV Finance,            .

     (LV Finance)           .

-              GSM   ,     .

        -         (. ,      , . ,  )      ,     LV Finance      .

  -         -  ,                       . ,    ( )     TeliaSonera, ,         , -         , ,     .  ,      -        75%   .

          :  ,    ,    ,     ,       LV Finance           .

              ,           ,                  .                  .

 ,            :

        ,          ;

    -,    ;

                       (                    );

              .



    ,                           .         .

  ,    ,            ,              .

           ,            ,         ,   .

          ,           (,           35 ,           ,       ,         ..).           ,    75%+1   .

             ,              100%       ,     ,        .            ( )        ,      ( ,         ).

              ,    ,     ,  ,       ,       .

           share retention agreement          (-)        .

           ,         .                    .

    100%            .        ,          , ,       ,       . ( ,     .)         ( )                            .        ,  ,            .          ,      .

           .    ,       (       )   100%  .



 . , 

  2008.            -        100%   .    ,        700 .    3- ,     .       ,    2008.     1 .,              .     ,        $280[7 - http://bankir.ru/news/newsline/01.09.2008/148852 (http://bankir.ru/news/newsline/01.09.2008/148852).].

              ,     .                    .  ,  -     distressed financing[8 - ,  ,    ,        .   ,  ,    .] -  ,      -  .          :   25% ,   .

,         , -       ,  - .              ,   ,                .

      :     ,        ()        ,    .  ,       ,                ,      ,       .



   

    ,    ,    ,       ,             ,              .

 100%   ,        +            ,     .

    ( ) -         -      .

                         ,                        .

           .

 c          ()         (  share retention agreement[9 -       ( ,      ).]).

                    .




3.  ,   ,   , ?


 

           ,           .

   ,             .

         ,                  .



 .   ,   ,   

         ,  ,  ,           .           SPV (special purpose vehicle)[10 -    .],     -    .            -  ,  ,   ,        .      ,    ,      SPV,     ( ,    ,     ,          ..),          ,        .      ,  ,      ,     .

  -     ,            .     ,   .

 ,  SPV         ,  ,  ,   ,     .  , ,    ,     ,  ,     ( , )    ,      EU.  ,           ,      ,           ,    ,    .

 ,            ,   ,    ,    ,  .                          .                          .

      ,       ,   -  , ,      ,      .       ,  ,   ,      ,             (      ,    )         .      ,     ,       ,         .

,            ,        ,       (     ,     ).

                  .

      ,  ,    ,     ,       .



 .   

-         IPO[11 - IPO  initial public offering,       .]. ,         .              ( ,    ,     ): 1)        2)    ,            ,   bullshit[12 - , .]         . ,      P/E, EV/EBITDA[13 - P/E        , EV/EBITDA         ,     .]  ..  ,      - .    ,        EBITDA   .    -  ,  ,    .   ,    , -        ,        IPO.                ,   ,                   ,    .

 ,    ,      ,       IPO   .              ,          ,    . ,         , ,    ,                 ,          (          ,                  ).



 .   ,  

   ,     ,       ,                .       .        (  ,      )       ,               .

       ,        ,             ,        .                                   .

     ,   ,                        . , ,   -     ,             ()   (  36,6) .

    -   (  ..)               ,           .  ,    SPV.

,                                   (          ),             . ,          ,             . ,      ,    .    .



    ,   

    (SPV)      ,  ,      .

        ,  ,      .

                 ,                .

                      .

     -,           /()     .

           ( ).

 ,        ,   .

                 ,  .

    .




4.     ,     


 

 ,   :

   ;

   ;

     .



         .

       ,        ,            (,   ).



   ,        

     ,     (  ).       (          )      ,   (  )           .            ,          (       ,   ,     ).          (  ),               .           ,        ,     ,        .    ,     .        100%.           ,             .     ,    ,      ,      ,        .    ,          .          .          ,    ,       (   100%-             ),      ,    ,    .



EPC-

,                .    ,    ,       -.

,              -.         .      ,       .               .       ,          energy performance contract[14 - ,         (, -),          ()    .]   take or pay  take and pay[15 - Take or pay    , take and pay    .   ,          (),      .   ,          ,         .].              ,     -.    ,         .             .   :        ?  :  -   .       ,           ,   ,     ,    .                .

        , ,      ,            ,        (,   ,  ,      ..).               .            ,    ,        ( take or pay).     ,            .        -,   ,       . ,   -        ,       .



    ?

    ,         [16 - ,       ,           . ,     .].         ,           .         , ,       .  ,  ,            ,        . (,              .)  ,            ,          (,     ,       ,      ).   ,    ,                .



              .

 , ,  .

     ()    ,         ( /),       .

       (       ,           ).

                         .




5.  ,  ,    


     -       -  ,       .

            (       ).

       ,    .



  c  

      ?  ,  ,        .  , , ,  2005.      ʻ,             ,         (       )      .  ,      8-    12%           01%  (!).      ,           [17 -   .].                    ,         ,   ,      ,    . ,  2006.        300010 000./           3000 ./. (      Black Earth Farming,   2007.      .   IPO   ,      350.  ,  $960,      ,       2007.   $24[18 - http://www.smoney.ru/article.shtml?2008/07/21/5935 (http://www.smoney.ru/article.shtml?2008/07/21/5935).].)

   , -               (   ) .     ,   (, )        ,   .       ,   ,      ,    ,   -  .  , ,     .   ,         .    ,   ,       ,      ,    ,  ,     ,     (  ).      ,  ,         ,   57     ,     .          .    .

     ?   ?     ?     .         . -      ,   .   ,      /  ,          .

,    ,         .      -   ,   ,    , ,      ,    .       ,      ,   -    .

 ,          , ,       ,       ,      .  -  $45.  (       )  ,      $1015.           .          ,     .  ,           ,     .         .   ,                .  -    ,  ,      ,       ,         .        ,    .   $12  510      $50100     (- ) .         .

,   ,       ,        ,       :          .    ,      -            (   ,       !).



  ,     

           .         .

        .



                .




6.   (completion risks)



         ,               (   ).     , ,    ,   .

     :

       -,     ;

        ;

   -  -         ;

         .



                 .



    

   ,  ,     ,    -  .        ,          ,   ,          , ,     ,     ,    

     ,        ,    ,        .

   1990-       ,   ,     ,       ,   .    ,    ,    ,  (   )  ,  .               ,   ,       ,      .    ,     -     .

          .

,  1997.        .        .          ,       .  ,     .

        .                        .   - 1015%     .  ,  - ( ,  )          , ,              .         ,   ,   , -   .       .     - , ,        (  -       -,     ),         ,     .  ,          (,      19971998.),      .

     .

    ,                   3:1  2:1, ..    1,5  (   ).          (  )                (/)    .

      1998.   , , ,     ,       .        6.  27 (  4,5 ),  ,     ,     4,5     , ,   4,5               -         .               .

   ,                           .

      ,                 . (                  .)

         ,              ,     .                 ( -              ,   ,  ,    ..,   ,    .      ,   . ?          ?   ).



     

   :

   -  - ;

     ,  , -,     ;

        .



         .




6.1.  :   ?


          :

    -  ;

  ,     ;

    ;

  .



,        ,    -  .



 . ,   

             1212,5%,                1414,5%.              ,      ,           .

,       1100./,       14,5%         7568./,    12%  9167./,   20% (!) .                12  14,5% (   16 000./     1100./),       10 ,     19  (       ).

(  ,        ,        15 500./    12%      33 (!) .)  ,   (  )             ,     ,          (, , ,   ..),          ,      .

 ,    ,       (     ,    ),    ,    (  ,      ,        ),      .

                     ,        23 ,     ,      .         .    ,    ,      (  ),   (          ,    ),  (         ),     (      ).

,     .     ,       ,  ,       - (    ),       ,          ..             .

    ,    ,     ,          -    ,     ,  ,  .








                 ,         .

    ,             2025%.             ,      20%      .

       : ,   ,  ,    .      .



 .  -   -

      . ,        ,   (   ).          1-   ,   ,        7000  6000./,    15%.       ,    ,             .        ,  65% ,    ,      ,   -   ,   -          .



 .   

                 .           ,              .

        ,         .           - ,      .     .    ,    , ,            (   ).         .

                   ( )      .                         (  )     .            .

                  :

 , ISO;

  ;

   ;

   ;

 ( )     ,   .



 . ,   

   ,      .                            ,     ,    .

,     ,         , ,      ,                . ,            .           (         ).     56-   (       ,   ),  56-     ,             .  ,          56- ,    .

            ,          .   ,                   ?           (     ),      ( ),           .



 . 

   ,        ,  .                               .          ,         -   (,       ).              .    ,  [19 -   -  - .]     .               ,     .        .       -   ,           !  ?         ?



 ,        .

            /.

            . (            /      .)

 completion guarantee[20 -  .     (  ).].

       ,     .

              .

       (  )        .

    , -     (   ,        ( , ISO, /  ),          .

       ,          .

    .

            :

  , ISO;

 ;

   ;

     .

         -     .

     ,  ,       .

      ,            .

          ,  .




6.2.  ,   ,    ?


         :

    ()   , ,  ,   ..   /   /         , , ,      ;

   ,  , ,    ..    ;

         .



  ,                ,        ,      ,           .           ,         ,        ,            .         -,   ,       .       .         ,       -,            -.  ,     ,           -   ,        , ..       (      ,    -   ?).

    . ,            ,       ( ,       ,         ).          ,   ,    ,    ()           .

    ,       -      .                .    .      ,     ,   ,  

 ,        .

  ,      ,    .          -. ,  ,       ,      ,          -,   ,    (,       ).

   ,      ,      ,            .       .  ,   ,      ? ,         ,  .

   (   ) ,  ,   /                 .   ,          , ,      ,   .       ?     :  , ,  ?        ?   ,       ?..  ,   .

   .

      ,   .

            .

     (   )    ,  , ,  ,   , ,       .

  ,     .




6.3.  ,     


                        .

           ,      ,           ,  -       .  ,  , ,   ,   .            ,      ,       ,  ,  ,   .




  .


   .

   ,     (http://www.litres.ru/timur-belikov/minnye-polya-proektnogo-finansirovaniya-posobie-po-vyzhivaniu-dlya-kreditnyh-rabotnikov-i-investorov/?lfrom=329574480&ffile=1)  .

      Visa, MasterCard, Maestro,    ,   ,     ,  PayPal, WebMoney, ., QIWI ,       .



notes








1


 . upside.       ,                    .




2


SPV  special purpose vehicle,   .




3


,      - ,          ,    ,   ,      ,              ;     ,      ,          ;      ,  ,   ,     ,      ..




4


  ,    .




5


  .




6


http://www.newsite.ru/Megafon/Meganovosti/meganews_feb2005/210205_story_lv.htm.7 (http://www.newsite.ru/Megafon/Meganovosti/meganews_feb2005/210205_story_lv.htm.7)




7


http://bankir.ru/news/newsline/01.09.2008/148852 (http://bankir.ru/news/newsline/01.09.2008/148852).




8


,  ,    ,        .   ,  ,    .




9


      ( ,      ).




10


   .




11


IPO  initial public offering,       .




12


, .




13


P/E        , EV/EBITDA         ,     .




14


,         (, -),          ()    .




15


Take or pay    , take and pay    .   ,          (),      .   ,          ,         .




16


,       ,           . ,     .




17


  .




18


http://www.smoney.ru/article.shtml?2008/07/21/5935 (http://www.smoney.ru/article.shtml?2008/07/21/5935).




19


  -  - .




20


 .     (  ).


